mellow dog 

2008 – hundens år

I en intervju hos Bloomberg, beskrev styrelseordförande för Oaktree Capital Management, Howard Marks, hur utfallet av kreditfallissemangen för obligationer utvecklats under de senaste åren. Mr Marks menade bl.a. att läget inom detta marknadssegment kommer förvärras – från dagens situation – emot sitt historiska genomsnittliga värde, innan en vändning kan förväntas komma. Den expansiva penningpolitik som tidigare fördes av FED ändrade uppenbarligen kreditrisken i ekonomin. Vägen leder nu tillbaka till de historiska genomsnittliga värdena för kreditfallissemangen, och resan kommer inte att bli utan vissa svårigheter. Priset på finansiell risk kommer att stiga ytterligare från dagens nivå, delvis som en följd av en minskad tillgång på krediter. Bolag med starka finanser kommer gissningsvis att värderas upp (i relativa termer), och en del utestående företagsobligationer kommer att återköpas. Utvecklingen är en startsignal för kraftigt skuldsatta bolag om en förestående tvångsmässig anpassning.

Efter att antal år har en residual av FEDs tidigare beslut kommit att förstärka inbromsningseffekten i den amerikanska ekonomin. De tre tydliga problem som FED ställs inför i dagsläget är: fallet i förtroende för det finansiella systemet, tempot i ekonomin och inflationen.

Tappet i förtroendet mellan aktörerna i det finansiella systemet har resulterat i en lägre omsättningshastighet i ekonomin. Tempot i den amerikanska ekonomin riskerar nu att bli så lågt att problematiken med de höga råvarupriserna kommer leda till konfrontation. I en ekonomi kan höga inputpriser existera under en stark del av konjunkturen, motiverade av en hög omsättningshastighet. Höga råvarupriser kan liknas vid lopporna på en springande hund; det fungerar så länge jycken har bråttom.

Först nu är det höga oljepriset ett adresserbart problem – primärt för världsekonomin – men också för de som sitter med långa positioner i råvaror. Omställningsprocessen emot råvarupriser anpassade till ett påtagligt lägre tempo i världsekonomin har sannolikt nu inletts.

Sammanfattningen är följande: Det finns mer ett skikt i konjunkturen, superkonjunkturen för krediter är över för den här gången. Tempot i den amerikanska ekonomin kommer nu att avta, men avkastning i relativa termer kan likväl komma att öka. Investerarnas tilltagande avkastningskrav talar för detta. Antagandet kan beskrivas genom Du Pont modellen: lägre omsättningshastighet till högre marginaler, en utveckling som också kommer verka motiverande för aktiekurser de närmaste åren.

Härefter, men inte tidigare, kommer recessionen att ta ett verkligt stryptag på ekonomin.

Av Dag Clarkson 14 apr 2008 16:12