Profitombudsmannen om: illikviditetsavdraget i aktiemarknaden per april 2009

Illikviditetsavdrag kan uppskattas i aktiemarknaden genom standardiserad värdering av en mindre portfölj av aktier. Mätningen av en förändring i illikviditetsavdraget är tacksam att ganska utföra under en rapportperiod eftersom förväntningarna då korrigeras i relation till rapportresultatet, och effekten av en förändring i illikviditetsavdrag framträder tydligare då. Man väljer sedan referensgrupp och vi valde stora marknadsnoterade bolag, eftersom effekten av en minskning i illikviditetsavdraget är så uppenbar på små marknadsnoterade.

Förändringen i illikviditetsavdraget har varit betydande under den senaste månaden. Efter mätningar uppskattar vi att illikviditetsavdraget minskat, från ca 20 procent i mars 2009 till ca 10 procent i april 2009. Vid en så pass omfattande förändring söker förklaringar och det är då tacksamt att hänvisa till en ökad s.k. riskaptit. Vår uppfattning är emellertid att detta är en del av en förklaring, och att en förändring i investeringsbenägenheten som sådan har ökat. Motiveringen är den sammantagna bilden av förändringar i såväl ränte- som aktiemarknaden. Vi har under senaste månaden bevittnat hur en del av det kapital som befunnits på ”läktaren”, successivt allokeras in i investeringar. Vi har också kunnat se hur interbankräntan och den implicita volatiliteten (i aktiemarknaden) – under samma period – betydligt närmat sig sina historiska normalvärden.

Till delar så är detta en engångseffekt. Speglingen av bolagsrapporterna emot realekonomin har inte förändrats och därför torde investerarnas fokus på kommande rapporter att öka. Aktiemarknaden uppvisar nu en utveckling som föregår realekonomin, och som enligt vår bedömning kan förklaras av en avsevärd minskning i illikviditetsavdraget.

Det är lovvärt att ännu en gång se hur marknaderna återspeglar en gryende tillfriskning i realekonomin – hur den än må yttra sig. Inför framtiden har realekonomin emellertid stora utmaningar.

Profitombudsmannen säger följande: I perioden efter de resterande effekterna av en minskning i illikviditetsavdraget, har ekonomierna den latenta risken för prisinstabilitet hängande över sig – i formerna av en omfattande kvantitativ injektion i ekonomierna – åtgärder som förr eller senare kommer kräva återtag. Eftersom risker motiverar högre avkastning är det därför troligt att aktiekurser under de närmaste tre åren kommer uppvisa en hög direktavkastning.

2009-05-08
Profitombudsmannen

Av Profitombudsmannen 08 maj 2009 11:22