Swedbank vrak eller vrakpris?

Swedbank redovisar ett eget kapital om 86,5 miljarder, men bara 61,5 miljarder räknas som kärnprimärkapital. Det beror på att goodwill och vissa andra tillgångar inte får räknas. Så låt oss skriva bort 25 miljarder av det egna kapitalet. Det spelar inte någon roll eftersom det ändå inte gills som kapitalbas. Kvar finns ett äkta eget kapital om 80 SEK per aktie. Aktuell börskurs är ca 22 SEK.

Nåja, men de kommer ju att göra gigantiska förluster på sin utlåning, framför allt i Baltikum och österöver, säger den klentrogne. De värsta gissningarna rör sig om förluster om 10 – 20% av utlåningen där borta. Men den uppgår bara till ca 250 miljarder. Banken kommer självklart att smeta ut förlusterna över flera år och arbeta hårt med återvinningar. De senare kommer säkert att innebära att ett antal fina fastigheter tas över, paketeras i ett dotterbolag och delas ut till aktieägarna. Det kan bli en fin present om 4-5 år.

Den svenska bankrörelsen har drivits mycket mer riskavvert, erfarenheterna från början av 90-talet har suttit kvar. Banken torde inte heller i samma utsträckning som kollegorna ha deltagit i de stora riskkapitalbolagens utköpsfinansieringar – en gigantisk huvudvärk för de andra bankerna.

Så, även om något enstaka år, förmodligen 2010, kan bli riktigt dåligt med kreditförluster om 20 miljarder, tror jag att genomsnittet kan komma att hållas på nivån 10 miljarder. Observera att banken har stora möjligheter att välja när man redovisar sina förluster. Den befintliga styrelsen, som just av detta skäl bör få sitta kvar trots sin inkompetens, vill inte äventyra banken och sin egen historia med för realistisk bokföring.

Bankens intjäning före kreditförluster uppgick förra året till 18,4 miljarder. Med tanke på kreditkrisen kommer banken att kunna skruva upp sina marginaler rätt rejält. Med en total utlåning om 1 250 miljarder gör en marginalhöjning om 0,5% att resultatet stiger med 6 miljarder. Övriga intäkter kommer nog att gå ner, men så bör omkostnaderna också. Min tro är att Swedbank bör kunna tjäna 20 miljarder nästa år och att det resultatet minst kan ökas med 1 miljard per år. Drar vi bort kreditförlusterna om 10 miljarder återstår ett resultat om 10 miljarder för 2009 före skatt. Efter skatt blir det ca 10 SEK per aktie, som just nu kostar 22 SEK och ska få 4:50 i utdelning i slutet av april.

När krisen är över och de uppskjutna förlusterna redovisats, om ca 5 år, borde resultatet ligga på ca 25 SEK per aktie och aktiekursen på 250 SEK. Och ändå borde banken haft råd med en hel del utdelningar under tiden.

Varför köper inte alla denna aktie till detta vrakpris?

Det är svårt att förstå, men jag tror att det beror på att man inte litar på Staten. Tänk om politikerna i ett populistiskt drag vill visa sin handlingskraft och att skulden för allt lidande finns hos bankerna! Då kanske man bestämmer sig för att stjäla banken från dess ägare. Eller i vart fall en stor del av den.

En mindre oro är naturligtvis att banken kan komma att behöva göra ytterligare en nyemission. Men det gör inget, bara inte Staten går in och deltar.

Större kreditförluster är ett annat hot. Men tåligheten i kalkylen är rätt stor – man får väl lägga på ett par år till innan affären är i hamn.
Dessutom kommer större kreditförluster att leda till att banken kan motivera ännu större räntemarginal och på så sätt tjäna igen förlusterna med råge från de andra kunderna.

Just nu verkar politikerna göra allt för att bankerna skall komma igenom krisen så bra som möjligt. Räntan är extremt låg, så kunderna kan få råd att betala både ränta och amortering. Den svenska valutan har devalverats (ej ett medvetet beslut) så att exportföretagen skall kunna överleva. Svenska Staten stöttar de baltiska ekonomierna så att de lättare skall kunna återhämta sig, varvid bankkunderna där lättare skall kunna betala sina lån. Swedbank har snällt gått med i Statens bankgarantiprogram, så att man lättare får låna i marknaden, trots konkurrenternas smutskastning.

Kraven på kapitaltäckning klarar Swedbank med mycket god marginal. Man har en riskkapitalbas om 100 miljarder mot, för närvarande krav om 73 miljarder. Detta krav minskar till 56 miljarder när de nya generösa Basel-2 fullt ut slagit igenom. Så marginalen är stor och blir större – Swedbank kan expandera kraftigt utan att behöva ta in mer riskkapital!

Ironiskt nog har tillsynsmyndigheterna infört mycket generösare regler för bankerna, så att de ska kunna öka sin utlåning och ta större risker. Det är en av anledningarna till den nuvarande finanskrisen. Dessutom delegerar man risktillsynen än mer till bankerna själva.

Jag har en större aktiepost i Swedbank, köpt alldeles för dyrt, men ju mer jag skriver desto sugnare blir jag på att köpa mer.

Recension Av Manna 05 mar 2009 10:25