Du spelar på egen risk!

Sifferunderlaget för denna betraktelse har jag hämtat från en Sector Report, Capital Goods & Consumer Durabels, utgiven av Erik Penser Bankaktiebolag. Marknadsvärdena är från den 9 oktober, och sedan dess har det mesta gått upp ännu mer. Analytikernas bedömningar kunde nog ha hämtats från vilken firma som helst, om man ser till de allmänna nivåerna. För enskilda aktier skulle säkert en del prognoser avvika. Det är inte Pensers bedömningar i sig som jag recenserar utan den generella nivån på aktiemarknaden för dessa aktier.

Marknaden och bolagen har pumpat in allt mer immateriella värden i sin redovisning och i marknadsvärderingarna. För att jämställa alla bolag har jag från de redovisade egna kapitalen dragit redovisade immateriella värden och fått fram ett justerat eget kapital. Däremot har jag inte gått djupare i analysen och eliminerat underskott, eller överkott om det nu skulle finnas, i pensionsskulderna. Inte heller den immateriella värdedelen av fastigheternas värdering har eliminerats. Bokförda latenta skattefordringar har också fått vara orörda. Liksom den immateriella delen av delägda bolag, som ej konsolideras. Värderingen torde därför fortfarande överdriva det äkta egna kapitalet.

Det samlade marknadsvärdet av de 14 företagen uppgick per 9 oktober till ca 997 miljarder kronor medan det samlade egna kapitalet uppgår till 163 miljarder kronor vid årets slut, enligt prognoserna. Varje krona i eget kapital värderas således till ca 6 kronor. Spridningen är dock stor. Billigast, om man kan säga så, är SKF, Electrolux och Scania, som värderas till ca 3,5 gånger eget kapital. Allra dyrast är de med negativt eget kapital, Assa Abloy och Hexagon samt med de med kapital nära 0, Trelleborg, Lindab och Husqvarna. Resten av värderingarna ligger i spannet 5 – 8 gånger eget kapital.Onekligen imponerande värderingar. Om man då skulle se hur många år det tar att få tillbaka det satsade kapitalet.  

Vinstprognoserna för i år och nästa kan knappast motivera några värden att jämföra med. Därför tog jag och dividerade det immateriella värde som marknaden åsätter bolagen med den prognostiserade vinsten 2011. Då borde man väl ändå hitta något billigt bolag! Observera att jag accepterar analytikernas bedömningar. De är ju normalt mycket optimistiska om framtida vinster, det ligger liksom i personalurvalet och yrkesvalet.I särklass billigast visade sig SKF vara. Eller har de den mest optimistiska prognosen? Men man får ändå vänta 5,5 år innan vinsterna summerat till immaterialvärdet. Övriga hamnar på 8 – 16 år.Marknaden tror uppenbarligen att vinsterna snabbt kommer att skena i dessa bolag. En något e gendomlig uppfattning mitt i en kraftfull lågkonjunktur.

Om man har ett mycket litet eget kapital, eller ett negativt, tjänar hyggligt med pengar och inte delar ut kapitalet eller köper upp sig på goodwill, då kan kapitalet återhämta sig ganska fort. Nyemission är naturligtvis enklast och tryggast.Exempelvis har ABB lyckats höja sitt egna kapital från 3,1 miljarder dollar 2006 till 8,9 miljarder dollar 2009. Inte illa! Kan de hålla den takten tar det inte så många år att täcka upp det immateriella värdet om 38,7 miljarder dollar. Men då får de inte börja köpa dyra bolag igen.


Volvo är ett annat fantastiskt bolag. De hade ett eget kapital om 67,8 miljarder kronor vid utgången av 2006. Nu beräknas de ha kvar 20,4 miljarder tre år senare. De har det näst högsta immateriella värdet av bolagen, ca 107 miljarder. Det skulle ta 14 år att tjäna ihop med vinstprognosen för 2011.

Hexagon är ett annat fenomen. De hade 2006 ett negativt kapital om 1,4 miljarder kronor. 2009 uppgår kapitalet till minus 3,7 miljarder. Då har man ändå redovisat stora vinster och gjort en nyemission. Att någon vågar låna ut pengar till detta bolag är en gåta.

Som ni förstått, om ni orkat läsa hit, bör ni genast sälja era aktier i dessa bolag. Skulle rådet visa sig vara fel, skyll er själva. Aktievärdering har inte så mycket med verkligheten att göra och aktier kan vara felvärderade hur mycket som helst och hur länge som helst. Det är ett spekulativt kul spel. Du spelar på egen risk!

Debattartikel Av Bengt Stillström 26 okt 2009 08:35